(1)税后经营净利润=(2500-1340-500)×(1-25%)=495(万元)
税后利息支出=236×(1-25%)=177(万元)
净利润=(2500-1340-500-236)×(1-25%)=318(万元)
(或者净利润=495-177=318(万元))
平均经营资产=5200-100=5100(万元)
平均净经营资产=5100-100=5000(万元)
净经营资产净利率=495/5000=9.9%
权益净利率=318/2000=15.9%
(2)平均净负债=5000-2000=3000(万元)
加权平均必要报酬率=15%×(2000/5000)+8%×(1-25%)×(3000/5000)=9.6%
剩余经营收益=495-5000×9.6%=15(万元)
剩余净金融支出=177-3000×8%×(1-25%)= -3(万元)
剩余权益收益=318-2000×15%=18(万元)
(3)加权平均资本成本=12%×(2000/5000)+8%×(1-25%)×(3000/5000)=8.4%
披露的经济增加值=495+200×(1-25%)-(5000+200) ×8.4%=208.2(万元)
(4)剩余收益基础业绩评价的优点：
①剩余收益着眼于公司的价值创造过程。剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。
②有利于防止次优化。基于剩余收益观念，可以更好的协调公司各个部门之间的利益冲突，促使公司的整体利益最大化。
剩余收益基础业绩评价的缺点：
①不便于不同规模的公司和部门的业绩比较。剩余收益指标是一个绝对数指标，因此不便于不同规模的公司和部门的比较，使其有用性下降。
②依赖于会计数据的质量。如果资产负债表和损益表的数据不可靠，剩余收益也不会可靠，业绩评价的结论也就不可靠。
经济增加值基础业绩评价的优点：
①经济增加值直接与股东财富的创造相联系。
②经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标，它还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架。
③经济增加值的吸引力主要在于它把资本预算、业绩评价和激励报酬结合起来了。
经济增加值基础业绩评价的缺点：
①由于经济增加值是绝对数指标，它的缺点之一是不具有比较不同规模公司业绩的能力。
②经济增加值也有许多和投资报酬率一样误导使用人的缺点，例如处于成长阶段的公司经济增加值较少，而处于衰退阶段的公司经济增加值可能较高。
③不利于建立一个统一的规范。而缺乏统一性的业绩评价指标，只能在一个公司的历史分析以及内部评价中使用。
2.B公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司2009年、2010年改进的管理用财务报表相关历史数据如下：
金额
项目
2010年
2009年
资产负债表项目(年末)：
净负债
600
400
股东权益
1 600t
1 000
净经营资产
2 200
1 400
利润表项目(年度)：
销售收入
5 400
4 200
税后经营净利润
440
252
减：税后利息费用
48
24
净利润
392
228
要求：
(1) 假设B公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算B公司2009年、2010年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。
(2)利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析2010年权益净利率各驱动因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度(以百分数表示)。
(3)B公司2011年的目标权益净利率为25%。假设该公司2011年保持2010年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到3次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标?
【答案】(1)
项目
2010年
2009年
净经营资产净利率=440/2200=20%=252/1400=18%
税后利息率=48/600=8%=24/400=6%
经营差异率20%-8%=12%18%-6%=12%
净财务杠杆=600/1600=37.5%=400/1000=40%
杠杆贡献率=12%×37.5%=4.5%12%×40%=4.8%
(2)上年数=18%+(18%-6%)×40%=22.8%
替代净经营资产净利率：=20%+(20%-6%)×40%=25.6%
替代税后利息率：=20%+(20%-8%)×40%=24.8%
替代净财务杠杆：=20%+(20%-8%)×37.5%=24.5%
净经营资产净利率变动对权益净利率的影响=25.6%-22.8%=2.8%
税后利息率变动对权益净利率的影响=24.8%-25.6%=-0.8%
净财务杠杆变动对权益净利率的影响=24.5%-24.8%=-0.3%
(3)25%=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-8%)×37.5%
净经营资产净利率=20.36%
∵税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入，而净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产
∴税后经营净利率=净经营资产净利率×净经营资产/销售收入=净经营资产净利率/(销售收入/净经营资产/)=20.36%/3=6.79%
(或者20.36%=税后经营净利率×3，税后经营净利率=6.79%)
3.C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
(1)C公司2010年的销售收入为l 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为l0%、8%;2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。
(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
(1)计算c公司2011年至2013年的股权现金流量。
(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。
【答案】
(1)
项目
2010年
2011年
2012年
2013年
销售收入10001000×1.1=11001100×1.08=11881188×1.05=1247.4
经营营运资本1000/4=250
净经营性长期资产1000/2=500
净经营资产250+500=750=750×1.1=825
税后经营净利润750×20%=150=150×1.1=165165×1.08=178.2=178.2×1.05=187.11
股东权益750×1/2=375=375×1.1=412.5412.5×1.08=445.5=445.5×1.05=467.78
净负债375412.5445.5467.78
税后利息
=净负债×税后利息率=375×6%=22.5=412.5×6%=24.75=445.5×6%=26.73=467.775×6%=28.07
净利润=税后经营净利润-税后利息127.5140.25151.47159.04
股东权益的增加 =412.5-375
=37.5=445.5-412.5
=33=467.78-445.5
=22.28
股权现金流
=净利润-股东权益的增加 102.75118.47136.76
(2)
项目
2010年
2011年
2012年
2013年
股权现金流量
102.75118.47136.76
复利现值系数
0.89290.79720.7118
预测期股权现金流量现值
186.1991.7594.44
后续期股权现金流量价值
1557.5 136.76/(12%-5%)=1953.71
股权价值合计
1743.69
